一、關(guān)鍵數(shù)據(jù)

ROE加權(quán)26.53%，同比24.19%，提高2.34個(gè)百分點(diǎn)；

收入2039.79億，同比1889.88億，增長(zhǎng)7.93%；

凈利潤(rùn)290.17億，同比245.07億，增長(zhǎng)18.41%；

扣非凈利潤(rùn)275.65億，同比239.86億，增長(zhǎng)14.92%；

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額563.98億，同比286.68億，增長(zhǎng)96.73%；

凈利潤(rùn)含金194.36%；

每股收益5.22元，同比4.43元，增長(zhǎng)17.83%；

總資產(chǎn)3680.54億，同比3550.25億，增長(zhǎng)3.67%；

凈資產(chǎn)1167.94億，同比967.59億，增長(zhǎng)20.71%。

毛利率30.57%，同比26.04%，提高4.53個(gè)百分點(diǎn)；

凈利率13.59%，同比12.18%，提高1.41個(gè)百分點(diǎn)；

近十年，格力的凈利率2015年、2014年相對(duì)較高，分別為15.18%、14.37%。

銷(xiāo)售費(fèi)用171.30億，同比112.85億，增加51.79%；

公司解釋?zhuān)褐饕墚a(chǎn)品安裝維修費(fèi)增長(zhǎng)影響；

銷(xiāo)售費(fèi)用率8.40%，同比5.79%，提高2.61個(gè)百分點(diǎn)；

管理費(fèi)用65.42億，同比52.68億，增加24.19%；

管理費(fèi)用率3.21%，同比2.79%，提高0.42個(gè)百分點(diǎn)；

研發(fā)費(fèi)用67.62億，同比62.81億，增加7.65%；

研發(fā)費(fèi)用占收入比為3.43%，同比3.40%，提高0.03%。

收入構(gòu)成：

空調(diào)收入1512.17億，占比74%，增長(zhǎng)12.13%；

生活電器40.02億，占比1.96%，增長(zhǎng)-12.39%；

工業(yè)制品100.03億，占比4.90%，增長(zhǎng)31.63%；

智能裝備6.70億，占比0.33%，增長(zhǎng)55.03%；

絕色能源71.06億，占比0.33%，增長(zhǎng)55.03%；

其他主營(yíng)15.68億，占比0.77%，增長(zhǎng)55.84%；

其他業(yè)務(wù)294.14億，占比14.42%，增長(zhǎng)-17.89%；

點(diǎn)評(píng)：

空調(diào)業(yè)務(wù)保持了較快增長(zhǎng)，生活電器不僅沒(méi)有增長(zhǎng)，反而下降。值得注意的是工業(yè)制品、智能裝備、綠色能源三塊業(yè)務(wù)增速較快，只是基數(shù)仍然較小。

按區(qū)域：

內(nèi)銷(xiāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)1496.62億，占比73.37%，增長(zhǎng)15.22%；

外銷(xiāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)249.04億，占比12.21%，增長(zhǎng)7.02%。

外銷(xiāo)自主品牌占比達(dá)到70%以上。

營(yíng)業(yè)成本：

原材料：占比87.94%；

人工成本：占比4.53%；

折舊：占比1.83%；

能源：占比0.99%。

原材料成本占大頭。

資產(chǎn)負(fù)債：

貨幣現(xiàn)金1241.05億，比上期1574.84億，減少333.79億；

交易性金融資產(chǎn)96.14億，比上期38.67億，增加57.47億；

應(yīng)收賬款160.99億，比上期148.25億，增加12.74億；

應(yīng)收賬款融資101.76億，比上期284.27億，減少182.51億；

短期借款264.43億，比上期528.96億，減少264.53億；

應(yīng)付賬款411.47億，比上期328.56億，增加82.91億；

合同負(fù)債135.89億，比上期149.72億，減少13.83億；

其他流動(dòng)負(fù)債610.59億，比上期577.49億，增加33.1億；

長(zhǎng)期借款390.36億，比上期307.84億，增加82.52億；

點(diǎn)評(píng)：

從應(yīng)付款項(xiàng)來(lái)看，格力在產(chǎn)業(yè)鏈條上游的強(qiáng)勢(shì)地位并沒(méi)有改變；

其他流動(dòng)負(fù)債，包括著對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商先款后貨的款項(xiàng)，這個(gè)負(fù)債嚴(yán)格意義上來(lái)講并不是負(fù)債，因?yàn)橄乱徊绞怯弥圃斓漠a(chǎn)品來(lái)“償還”經(jīng)銷(xiāo)商的，這一直以來(lái)是格力獨(dú)創(chuàng)的經(jīng)營(yíng)模式。

對(duì)其長(zhǎng)期借款、短期借款無(wú)需大驚小怪，一方面利用低息借款這個(gè)杠桿，本身就是經(jīng)營(yíng)杠桿的一部分，而且從利息收入61.90億、利息支出29.62億來(lái)看，總體還是賺的；另一方面，公司賬上現(xiàn)金充裕，償還債務(wù)不是問(wèn)題。

分紅情況：

以股本總額 5,521,943,646股（總股本5,631,405,741 股扣除公司回購(gòu)賬戶(hù)持有的股份109,462,095股）為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利23.80元（含稅），合計(jì)分紅131.42億，占凈利潤(rùn)的45.29%。

二、基本面信息

2023年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)明顯，家電行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)全國(guó)家用電器工業(yè)信息中心發(fā)布的《2023 年中國(guó)家電行業(yè)年度報(bào)告》，家電行業(yè)外銷(xiāo)明顯增長(zhǎng)，出口規(guī)模為6,174億元，同比增長(zhǎng) 9.9%；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，銷(xiāo)售規(guī)模為7,736億元，同比增長(zhǎng)1.7%。

2023年，空調(diào)市場(chǎng)恢復(fù)明顯。根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）零售推總數(shù)據(jù)，2023 年空調(diào)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)零售額2,117 億元，同比增長(zhǎng)7.5%，零售量6,085萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 6.5%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)2023 年，家用空調(diào)生產(chǎn) 16,869.2 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.1%，銷(xiāo)售17,044.0萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.2%，其中內(nèi)銷(xiāo)出貨9,959.7 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 13.8%，出口出貨7,084.3 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 7.8%，內(nèi)外銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)。

2023 年，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)報(bào)告，公司家用空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)為2,979 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 4.05%。

根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年格力品牌家用空調(diào)線(xiàn)上零售額份額為28.15%，位居第一；其中，格力品牌柜機(jī)線(xiàn)上及線(xiàn)下零售額份額分別為30.28%及 34.43%，均為行業(yè)第一。

根據(jù)i傳媒《暖通空調(diào)與熱泵》發(fā)布的《2023年度中國(guó)中央空調(diào)行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2023年度格力以超200億元的市場(chǎng)規(guī)模取得了中央空調(diào)行業(yè)主流品牌銷(xiāo)售規(guī)模第一的成績(jī)，連續(xù)12年在中央空調(diào)市場(chǎng)中拔得頭籌。

在柜機(jī)及中央空調(diào)等中高端產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依舊明顯。

2023年，公司以消費(fèi)者需求為中心，持續(xù)打造多系列生產(chǎn)電器產(chǎn)品，逐步形成“好電器 格力造”的產(chǎn)品形象。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年電風(fēng)扇線(xiàn)上零售額市場(chǎng)份額18.07%，排名行業(yè)第二；電暖器線(xiàn)上零售額市場(chǎng)份額13.10%，排名行業(yè)第二。

三、2024年第一季度

收入363.64億，同比354.56億，增長(zhǎng)2.56%；

凈利潤(rùn)46.75億，同比41.09億，增長(zhǎng)13.77%；

扣非凈利潤(rùn)45.25億，同比37.23億，增長(zhǎng)21.55%；

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-29.41億，同比150.65億，增長(zhǎng)-119.52%；

毛利率29.45%，同比34.76億，下降5.31個(gè)百分點(diǎn)；

凈利率12.76%，同比16.74%，下降3.98%。

四、總體印象

1、從2023年收入與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)看，格力真是應(yīng)了那句話(huà)：優(yōu)等生就是優(yōu)等生。我估計(jì)，這讓長(zhǎng)期看衰格力的有關(guān)人士又打臉了！

格力收入增長(zhǎng)為個(gè)位數(shù)，但是凈利潤(rùn)卻保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，主要原因是毛利率、凈利率的提高。對(duì)于制造業(yè)來(lái)講，如此高的凈利率是相當(dāng)“恐怖”的，這一點(diǎn)也讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們望塵莫及！

2、從收入構(gòu)成看，空調(diào)業(yè)務(wù)無(wú)疑仍然是格力的基本盤(pán)，也是它的定海神針。生活家電業(yè)務(wù)不僅沒(méi)有增長(zhǎng)，反而為負(fù)增長(zhǎng)，出現(xiàn)亮點(diǎn)的業(yè)務(wù)是智能制造、工業(yè)制品、綠色能源三塊業(yè)務(wù)，不過(guò)，基數(shù)尚小，對(duì)整個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)度仍然不大。

格力的基本盤(pán)不倒，格力就不會(huì)倒，這是長(zhǎng)期投資格力的基本邏輯。

3、改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)白電行業(yè)是較早進(jìn)入充分競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的行業(yè)之一，正是由于過(guò)去多年的慘烈競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而剩者為王，形成白電的三家壟斷寡頭。格力電器以其對(duì)品質(zhì)的極致追求進(jìn)而創(chuàng)造出自己的差異化的產(chǎn)品，從“好空調(diào)，格力造”，再到“好電器，格力造”，格力電器堪稱(chēng)中國(guó)制造的代表性企業(yè)。

中國(guó)的制造業(yè)有一個(gè)特點(diǎn)，即一旦在某個(gè)領(lǐng)域領(lǐng)先于世界，或者與國(guó)際同行看齊，就將會(huì)在這個(gè)高度上“沖浪”很長(zhǎng)時(shí)間，當(dāng)然，一些國(guó)人可能沒(méi)有看到這一點(diǎn)。所以，格力電器也可以稱(chēng)為芒格所說(shuō)的沖浪模型，同時(shí)，格力各個(gè)板塊業(yè)務(wù)也具有芒格所說(shuō)的“自我強(qiáng)化”效應(yīng)。

4、分紅。我一直是將格力作為價(jià)值股來(lái)看待的，即持有格力更多的是想要其分紅。目前上市公司的年報(bào)基本公布完了，在政策指導(dǎo)下，不少優(yōu)秀的上市公司均提高了分紅，這也成為一些上市公司年報(bào)的亮點(diǎn)。相比較之下，格力依然故我，同時(shí)也沒(méi)有中期分紅的方案。不過(guò)，有這個(gè)分紅率也可以了，而且格力的分紅一直具有可持續(xù)性。

5、估值。當(dāng)下市值2372億，按凈利潤(rùn)290億計(jì)算，市盈率8.18倍。如此看來(lái)，市場(chǎng)的偏見(jiàn)還未完全糾正，因?yàn)榧偃糇约河羞@么多錢(qián)，將格力“私有化”下來(lái)，理論上年投資收益率可以達(dá)到12.23%，自己家有這么個(gè)生意，也是令自己滿(mǎn)意的了。未來(lái)，格力的估值回歸應(yīng)該是大概率事件。

6、經(jīng)過(guò)多年的“悟道”，我認(rèn)為，個(gè)人投資者的投資可以用四個(gè)字來(lái)高度概括，即：選準(zhǔn)、拿住，收息、攢股。所以，從這個(gè)認(rèn)識(shí)出發(fā)，我并不企望著格力的股價(jià)上漲太快，因?yàn)榉旨t的資金快到了，如果上漲太快，就無(wú)法進(jìn)行“收息+攢股”了。當(dāng)然，這也不是以自己的意志為轉(zhuǎn)移的。